Geoff Yu, do BNY Mellon, destaca que investidores internacionais estão cortando agressivamente a exposição ao Dólar à medida que o suporte dos juros reais se dissipa após a reunião do FOMC de julho. O banco vê o declínio do Dólar como uma normalização de holdings extremas de ativos dos EUA, em vez de um colapso no “excepcionalismo” americano. Os riscos cambiais são diferenciados por par, com ações dos EUA ainda sustentadas e renda fixa mais protegida.
Declínio do Dólar e riscos do regime cambial
“A exposição agregada dos EUA entre investidores internacionais, medida usando um portfólio de 40:60 em ações/renda fixa líquido de holdings em dólar, atingiu recentemente máximas históricas. A reunião do FOMC de julho marcou um claro ponto de inflexão, e o desmonte do ‘excepcionalismo do dólar’ está agora se mostrando igualmente acentuado. Se o ajuste for totalmente simétrico, estimamos que a exposição total ao dólar possa retornar a zero em aproximadamente 12 semanas, preparando o cenário para uma mudança significativa no regime dos mercados de câmbio no quarto trimestre.”
“O dólar está claramente sob pressão, mas os riscos permanecem diferenciados por par e classe de ativo. O excepcionalismo das ações dos EUA permanece intacto, enquanto um viés doméstico mais forte em renda fixa significa que o impacto marginal da cobertura externa deve ser menor, particularmente em prazos mais curtos. Salvo um desalinhamento político importante, vemos o movimento atual como uma normalização saudável da exposição internacional a ativos dos EUA.”
“Em câmbio, continuamos a aumentar as razões de hedge do USD em vez de cortar os ativos dos EUA de forma direta, ao mesmo tempo em que tratamos o declínio do dólar como uma normalização mais ampla da exposição, não um colapso no excepcionalismo dos EUA.”
“A menos que os sinais fiscais ou monetários mudem materialmente, o caminho de menor resistência permanece em direção a um novo aprofundamento da curva e uma normalização contínua da exposição ao dólar.”
