O Dow Jones Industrial Average perdeu parte de sua recente alta recorde, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo subiram para os níveis mais altos em quase duas décadas. As ações de semicondutores lideraram a pausa, com o complexo de chips caindo mais de 7% em três sessões, à frente dos resultados da Nvidia após o fechamento de quarta-feira.
O petróleo cedeu após o presidente Trump cancelar ataques planejados ao Irã, mas o alívio não se traduziu em nenhum repouso para o mercado de títulos. O rendimento do título de 30 anos ultrapassou 5,18%, um nível não visto em quase 19 anos, em um dia em que o petróleo estava caindo. Essa desconexão é o ponto interessante. Se a história da inflação fosse apenas um prêmio do Irã no petróleo, os títulos deveriam ter subido no momento em que Trump cancelou os ataques. Eles não subiram. O mercado de títulos está dizendo que o impulso da inflação é mais estrutural do que as manchetes sugerem e que o Federal Reserve (Fed) está começando a parecer atrasado em relação à curva.
Os “vigilantes” do Tesouro escolheram seu momento. Kevin Warsh será empossado como presidente do Fed na sexta-feira, e a visão institucional em circulação é que a venda de longo prazo é o mercado de títulos se aquecendo para testá-lo. Novos presidentes tradicionalmente recebem uma auditoria de credibilidade dos departamentos de taxas em suas primeiras semanas, e os traders parecem estar precificando a ideia de que um Fed liderado por Warsh precisará falar de forma mais dura sobre a inflação ou arcar com as consequências nos rendimentos. De qualquer forma, as ações ficam em uma posição desconfortável. Taxas de hipoteca e cartão de crédito mais altas apertam a história do consumidor, e taxas de desconto mais altas tiram uma parte dos nomes de crescimento de longa duração que fizeram a maior parte do trabalho pesado do índice durante a alta.
Os chips fazem uma pausa na hora certa. O Índice de Semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu 1,4% na terça-feira e agora está mais de 7% abaixo em três sessões. A Nvidia, que divulga os números do primeiro trimestre fiscal após o fechamento de quarta-feira, caiu pelo terceiro dia consecutivo. A Qualcomm perdeu mais de 3% e a Broadcom recuou perto de 2%. O momento é marcante. Os investidores reduzindo os nomes mais esticados do mercado horas antes do resultado mais importante do ciclo sugere que a posição está sendo aliviada, não redefinida, com a maior parte da dor concentrada nas ações que haviam subido mais rapidamente. Se o guia da Nvidia pode reacender o fusível na abertura de quarta-feira é a questão que importa mais do que o próprio resultado.
A retirada silenciosa do petróleo conta sua própria história. O WTI deslizou para US$ 104 e o Brent caiu para menos de US$ 111 após a reversão noturna de Trump sobre o Irã. A desescalada é real, mas a reação do preço foi contida. Isso se encaixa na narrativa mais ampla de taxas: se o petróleo fosse o canal de inflação dominante, então os títulos e o petróleo estariam se movendo em uníssono. Eles não estão. O complexo de energia está desfazendo um prêmio geopolítico, enquanto o mercado de taxas está precificando algo mais persistente por baixo. Os mercados estão executando duas histórias diferentes ao mesmo tempo, e a versão do títulos é a que as ações estão ouvindo.
As PMIs de quinta-feira, então Warsh na sexta. Quinta-feira entrega os números flash do Índice de Gerentes de Compras (PMI) da S&P Global para maio, com manufatura e serviços ambos marcados como de alto impacto. O consenso tem a manufatura em 54 e os serviços em 51, deixando pouca margem para uma surpresa positiva que adicione mais combustível à preocupação com a inflação que já está dominando o longo prazo. Um número quente dos serviços seria especialmente ruim. Sexta-feira encerra a semana com a posse de Warsh e a segunda visão das expectativas de inflação da Universidade de Michigan (UoM), onde um ano está em 4,5% e cinco anos em 3,4%. Ambas são leituras desconfortáveis para um novo presidente do Fed que entra em suas primeiras reuniões. Se os vigilantes do Tesouro estão preparando uma festa de boas-vindas, esses dois números são onde eles provavelmente trarão o bolo.
