Geoff Yu, do BNY, observa que um Federal Reserve (Fed) menos agressivo enfraqueceu o Dólar, mas não conseguiu gerar um fluxo de compra sustentado em moedas de commodities como a Coroa Norueguesa (NOK), o Dólar Australiano (AUD) e moedas de Mercados Emergentes (EM), como o Peso Chileno (CLP), o Rand Sul-Africano (ZAR) e o Real Brasileiro (BRL). Altas taxas nominais na Austrália e Noruega são compensadas por problemas de estagflação e produtividade, enquanto a postura política da África do Sul reflete uma clara prioridade de crescimento global sobre o carry.
Moedas de commodities lutam por acompanhamento
“Mesmo antes dos números de payroll da última sexta-feira, o iFlow mostrou uma nova alta nas proteções contra o dólar. A reversão à média já estava atrasada, mas a decisão do Fed e a subsequente narrativa de ‘credibilidade’ aceleraram o processo. Sempre vimos o posicionamento extremo como um amplificador da ação de preço, e o dólar está se ajustando de acordo.”
“Exceto pelo ouro, ainda não há sinal do movimento amplo de commodities necessário para reavivar o trade de ‘desvalorização’ que dominou os mercados em janeiro e fevereiro. Em FX, podemos isolar algumas das moedas de commodities mais limpas: NOK, AUD e uma cesta de EM de CLP, ZAR e BRL. Na semana de trading completa após a decisão do Fed, não houve uma única sessão em que o grupo inteiro foi comprado líquida; uma semana depois, os fluxos agregados já estavam novamente se movendo para a venda líquida.”
“O Reserve Bank of Australia e o Norges Bank mantêm as taxas nominais mais altas em G10, mas os riscos idiossincráticos ainda são muito altos para gerar um gap de taxa real de curto prazo suficiente em relação ao USD.”
“Enquanto isso, como o conflito no Irã se estabilizou amplamente em termos de mercado, as economias ligadas a commodities estão mais dispostas a retornar aos caminhos de flexibilização anteriores e evitar que as taxas reais se alarguem novamente. A África do Sul é um bom exemplo: o Reserve Bank of South Africa surpreendeu os mercados ao manter as taxas em julho e manteve um viés prospectivo, com expectativas de inflação mais fraca abrindo a porta para uma mudança de política. A prioridade de crescimento global está cada vez mais clara, criando um teto rígido para o desempenho do carry, a menos que o Fed comece a sinalizar cortes.”
“Não persiga ainda o trade de commodities com dólar mais fraco. Mantenha a exposição de duração em commodity FX e EM seletiva até que os fluxos confirmem uma recuperação de crescimento mais ampla, e não apenas expectativas de um Fed mais flexível.”
