Kevin Warsh se prepara para seu primeiro discurso em Jackson Hole como presidente do Federal Reserve (Fed) na sexta-feira, e as expectativas vão muito além de se as taxas de juros serão elevadas ou mantidas inalteradas em setembro. O simpósio de Jackson Hole, realizado de 27 a 29 de agosto, tem como tema oficial “Inovação Financeira: Implicações para Pagamentos e Política”. No entanto, os investidores provavelmente prestarão muito mais atenção ao que Warsh diz, ou não diz, sobre inflação, taxas de juros e a recente volatilidade acentuada no mercado de títulos dos EUA.
Desde que assumiu o Fed em maio, Warsh buscou reduzir a dependência dos mercados em relação ao guidance prospectivo. Seu objetivo é permitir que os dados econômicos e os mercados desempenhem um papel maior na formação das expectativas de taxas de juros, em vez de discursos de formuladores de políticas. Essa estratégia, no entanto, tem um custo: os investidores lutam para entender precisamente como a nova função de reação do Fed funciona.
Jackson Hole, portanto, pode se tornar menos sobre o próximo aumento da taxa e mais sobre a credibilidade de Warsh.
Por que o discurso de Warsh em Jackson Hole é tão importante
Jackson Hole nem sempre produz uma mudança na política monetária. No entanto, vários presidentes do Fed usaram o simpósio para transmitir mensagens que influenciaram profundamente os mercados financeiros.
Ben Bernanke abriu as portas para mais medidas de quantitative easing em 2010 e 2012. Jerome Powell usou seu discurso de 2022 para reafirmar firmemente a prioridade de combater a inflação, antes de preparar os mercados para o início do ciclo de flexibilização monetária dois anos depois.
Kevin Warsh chega a Wyoming com uma filosofia diferente. Em sua coletiva de imprensa de julho, ele disse que ainda não havia decidido se seu discurso se concentraria em questões estruturais mais amplas ou adotaria uma abordagem mais tradicional centrada nas decisões de política monetária esperadas entre setembro e dezembro.
O Deutsche Bank acredita que a primeira opção poderia ver Warsh discutir as cinco força-tarefa criadas pelo Fed ou as implicações econômicas da Inteligência Artificial (IA). Sob um formato mais tradicional, ele poderia, em vez disso, revisitar algumas das ambiguidades deixadas por sua coletiva de imprensa de julho e esclarecer sua avaliação sobre a inflação e as condições financeiras.
As apostas são altas, pois os mercados permanecem divididos sobre a próxima decisão do Fed. Os futuros atualmente implicam uma chance de cerca de 38% de que o banco central aumentará as taxas de juros em setembro, de acordo com a ferramenta FedWatch.
A estratégia de comunicação de Warsh está se tornando um risco de mercado
O paradoxo é que a tentativa de Warsh de tornar os mercados menos dependentes do Fed pode, pelo menos no curto prazo, tornar a política monetária mais difícil de entender. O guidance prospectivo tradicionalmente permite que os investidores antecipem as decisões do banco central, reduzindo assim o risco de mudanças abruptas nas expectativas. Warsh, em vez disso, acredita que um Fed excessivamente comunicativo pode impedir que os mercados desempenhem plenamente seu papel.
Essa ruptura com o passado está agora no centro do debate. O estrategista do DBS Bank, Philip Wee, vê Jackson Hole como um teste importante para o novo presidente: “O mercado precisa de um quadro de política coerente.” Ele acrescenta: “Sem um, a redução do guidance prospectivo corre o risco de se tornar menos um retorno à descoberta de preços pelo mercado e mais uma fonte de incerteza.”
Warsh não precisa dizer aos mercados o que o Fed fará em setembro. Mas ele pode precisar explicar mais claramente o que levaria o banco central a agir.
Warsh pode tranquilizar os mercados sem prometer um aumento da taxa?
O principal teste provavelmente se referirá à inflação. O Fed mantém uma meta de inflação de 2%, mas as pressões de preços permanecem elevadas o suficiente para sustentar o debate sobre outro aumento da taxa. Vários formuladores de políticas também estão preocupados que a inflação permanecendo acima da meta por muito tempo possa eventualmente minar as expectativas de inflação entre famílias e empresas.
O problema para Warsh é que simplesmente reafirmar a meta de 2% pode não ser mais suficiente. O Standard Chartered acredita que o presidente do Fed precisa, entre outras coisas, restaurar a confiança na determinação do banco central em reduzir a inflação e convencer os investidores de que um Fed menos intervencionista não ameaça a estabilidade macroeconômica.
Uma mensagem explícita sobre a possibilidade de aumentar as taxas poderia ajudar a restaurar a credibilidade. Warsh provavelmente precisará deixar claro que o Federal Open Market Committee (FOMC) está preparado para aumentar as taxas de juros se a inflação não desacelerar suficientemente.
No entanto, o MUFG argumenta que as perspectivas de inflação não justificam a retórica cada vez mais hawkish de alguns membros do FOMC. Embora a inflação central de Personal Consumption Expenditures (PCE) tenha acelerado durante a primeira metade do ano, as pressões de preços devem diminuir nos próximos trimestres à medida que os choques de oferta diminuem. O MUFG observa que as previsões de inflação na Pesquisa de Previsores Profissionais do Fed de Filadélfia mudaram muito pouco nos últimos meses. O banco também destaca que medidas de inflação alternativas favorecidas por Warsh, incluindo Trimmed-Mean e Median PCE, mostram a inflação rodando muito mais perto da meta de 2% do Fed, sugerindo que a taxa atual dos Fundos Federais (FFR) permanece restritiva.
O mercado de títulos dos EUA torna a tarefa de Warsh mais complicada
O desafio de Warsh não se limita mais às taxas de política. A volatilidade acentuada nos títulos do Tesouro dos EUA, particularmente na ponta longa da curva, criou uma nova fonte de tensão. O rendimento do Tesouro de 30 anos atingiu recentemente seu nível mais alto desde 2007 em meio a preocupações sobre inflação, a trajetória da dívida pública e a escala das necessidades de financiamento do governo dos EUA.
O Fed controla diretamente as taxas de juros de curtíssimo prazo. Ele não controla, no entanto, o prêmio adicional que os investidores exigem para emprestar ao governo dos EUA por dez, vinte ou trinta anos.
É precisamente aí que o problema se torna tanto político quanto monetário. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, anunciou recentemente um aumento nas recompras de títulos de longo prazo para melhorar a liquidez do mercado. Essa intervenção contrasta com o desejo de Warsh de deixar os mercados desempenharem um papel maior na determinação dos próprios rendimentos.
A resposta do Fed às ações do Tesouro é uma das principais questões a serem observadas na sexta-feira. O estrategista do BNY, Geoff Yu, escreve: “Para as taxas, a questão-chave é simples: Warsh apoia, desafia ou evita o recente impulso de recompra do Tesouro e seu impacto na curva?”
A questão vai além das recompras em si. Se os investidores começarem a acreditar que o Fed está ajustando a política monetária para limitar os custos de empréstimo do governo, sua credibilidade no combate à inflação poderá ser minada. Inversamente, ignorar as tensões nos rendimentos de longo prazo pode aumentar a volatilidade e apertar as condições financeiras independentemente das decisões tomadas pelo FOMC.
Warsh pode acabar dizendo muito sem dar um sinal de setembro
Apesar da considerável atenção em torno de Jackson Hole, vários bancos alertam que os investidores podem ficar desapontados se esperarem um sinal claro sobre a reunião de setembro.
“Warsh se absteve de expor sua função de reação de curto prazo, uma tática que não achamos que ele abandonará apenas alguns meses após o início de seu mandato”, diz o Wells Fargo. O Société Générale também espera que o presidente do Fed priorize sua agenda de reformas e o trabalho das cinco força-tarefa em vez de fornecer uma indicação explícita do caminho das taxas de juros.
O MUFG, enquanto isso, vê três possibilidades amplas: Um discurso focado principalmente em finanças digitais, uma mensagem equilibrada combinando temas estruturais com comentários macroeconômicos, ou uma apresentação muito mais ambiciosa do novo quadro de política monetária de Warsh.
O cenário intermediário parece mais consistente com sua estratégia até agora, compartilhando informações suficientes para evitar outro aumento na volatilidade, mas não o suficiente para transformar Jackson Hole em um pré-anúncio da decisão de setembro.
O que os mercados realmente precisam ouvir na sexta-feira
A questão central provavelmente não será se Warsh é simplesmente hawkish ou dovish. Os investidores precisarão determinar se o presidente do Fed pode substituir o guidance prospectivo por algo claro o suficiente para manter as expectativas ancoradas.
Três elementos poderiam ser particularmente importantes. Primeiro, Warsh poderia esclarecer as condições que justificariam outro aumento da taxa sem se comprometer com uma data específica. Uma declaração clara de que o FOMC permanece preparado para apertar a política se a inflação não convergir para 2% poderia tranquilizar os mercados sobre a credibilidade do Fed.
Segundo, os investidores monitorarão sua avaliação do aumento nos rendimentos de longo prazo. Apresentar o movimento como um exemplo normal de descoberta de preços pelo mercado seria consistente com sua filosofia, mas poderia decepcionar os investidores que buscam uma resposta às tensões recentes.
Finalmente, qualquer referência às relações entre o Fed e o Tesouro será cuidadosamente examinada para determinar se as duas instituições estão buscando objetivos complementares ou se uma divergência está emergindo sobre como as condições financeiras devem ser gerenciadas.
O TD Securities acredita que as consequências podem ser assimétricas para o Dólar Americano. “Os riscos do USD estão modestamente inclinados para baixo. Qualquer esclarecimento hawkish sobre a credibilidade da inflação pode fornecer apenas um suporte limitado ao USD. Alternativamente, a falha em abordar a credibilidade da inflação pode pesar mais materialmente sobre o dólar.”
É aí que podem residir as verdadeiras apostas de Jackson Hole. Um discurso fortemente hawkish poderia impulsionar os rendimentos e as expectativas de mais aumentos das taxas. Uma mensagem mais dovish poderia pesar sobre o Dólar Americano e apoiar ativos sensíveis às taxas. Mas um discurso excessivamente vago poderia aumentar a incerteza sobre a política monetária e um prêmio de risco persistentemente mais alto sobre os títulos do governo dos EUA.
Warsh quer um Fed menos previsível. Na sexta-feira, os mercados buscarão principalmente ver se ele consegue torná-lo menos previsível sem torná-lo menos crível.
