O BNY, através de Geoff Yu, relata que os títulos soberanos de economias emergentes baseadas em commodities registraram uma aceleração nas vendas após a decisão do Fed, mesmo com um dólar mais fraco e juros reais americanos em queda. A África do Sul não conseguiu atrair fluxos, mesmo com a alta do ouro, pois a duração dos mercados emergentes continua sob pressão devido a rendimentos nominais insuficientes, riscos inflacionários e estresse fiscal, em contraste com a dinâmica favorável dos juros nos EUA.
Títulos ligados a commodities enfrentam ventos contrários na duração
“A dívida soberana emitida por economias emergentes baseadas em commodities normalmente se beneficia de operações financiadas em dólar em um ambiente de Fed dovish, mas as vendas se aceleraram após a decisão do Fed. Há alguns sinais iniciais de reversão, mas a África do Sul, que deveria ser um dos beneficiários mais claros da alta dos preços do ouro, não registrou uma única sessão de entrada até uma semana inteira após a decisão. Isso sugere que o ambiente permanece difícil para a duração dos mercados emergentes.”
“Os rendimentos nominais de curto e longo prazo simplesmente não são altos o suficiente para compensar o risco de inflação e o estresse fiscal. Dada a atual perspectiva de crescimento global e o fardo fiscal inesperado decorrente do conflito no Irã, temos alguma simpatia por essa visão. Os bancos centrais não podem impor disciplina fiscal da maneira que os mercados de títulos podem, e o ajuste de preço necessário ainda não foi atingido para uma recuperação sustentada dos ativos de mercados emergentes.”
“Apesar da alta inflação, os títulos soberanos de mercados desenvolvidos encontraram forte apoio doméstico durante todo o conflito no Irã. Os investidores locais não enfrentam risco cambial, enquanto o movimento limitado nos breakevens mantém os juros reais atraentes. Isso permanece amplamente verdadeiro na Europa, mas a decisão do Fed foi um divisor de águas para os breakevens dos EUA: a medida forward de 5 anos por 5 anos aumentou 20 pontos base no último mês e quase 30 pontos base desde os mínimos de março.”
“Mesmo assim, o declínio nos juros reais dos EUA foi insuficiente para gerar fortes fluxos para títulos ligados a commodities, pois o steepening da curva de Treasuries compensou grande parte do benefício. A visão de dólar mais fraco está intacta, mas isso não se traduz automaticamente em preços de commodities mais fortes ou economias ligadas a commodities mais fortes, particularmente enquanto os investidores dos EUA se sentem confortáveis com os rendimentos nominais e reais domésticos.”
“Portanto, as economias de commodities precisam gerar sua própria narrativa de crescimento e retorno total antes que possam se beneficiar plenamente de condições financeiras globais mais fáceis. A combinação anterior de uma ampla vantagem de rendimento sobre os EUA e forte demanda chinesa impulsionando as receitas de exportação não está retornando.”
