O estrategista Geoff Yu, do BNY, argumenta que o euro (EUR) oferece um risco-retorno limitado em comparação com os ativos da Zona do Euro, à medida que a política do Banco Central Europeu (BCE) volta a priorizar o crescimento. Ele observa que as exposições cambiais em EUR estão incomumente altas, pois as taxas de hedge caíram acentuadamente, mesmo com a posse de ações e títulos permanecendo contida. Yu espera que um recuo do BCE apoie os ativos da Zona do Euro e impulsione uma reconstrução das coberturas cambiais, em vez de um rali sustentado do EUR.
Exposições cambiais superam a posse de ativos
“O EUR está mantendo sua posição rumo à decisão do BCE. Já existem sinais tímidos de recuperação, e mantemos a visão de que uma mensagem pró-crescimento do BCE é muito mais benéfica para a economia da Zona do Euro. A retórica do Conselho do BCE está claramente mudando nessa direção, com algumas exceções importantes, e uma orientação nesse sentido encorajaria uma rotação adicional de volta para a Zona do Euro.”
“No entanto, permanecemos cautelosos em perseguir o EUR isoladamente. Nossa análise indica que as exposições líquidas atuais em EUR estão nos níveis mais altos desde 2024, e houve um descolamento no desempenho da moeda em relação à sua posse. Ao compensar a posição de holdings de EUR transfronteiriços (normalmente líquida negativa para refletir hedges) contra as mudanças em um portfólio padrão de 60:40 de títulos soberanos/ações, podemos rastrear a mudança nas exposições em EUR em relação ao desempenho do portfólio.”
“Recentemente, as exposições líquidas dispararam para o território positivo, o que é uma raridade. Isso foi impulsionado por um desmonte significativo das posições em EUR em relação às mudanças nas participações do portfólio: os hedges atuais em EUR são 0,6x a média móvel de 12 meses, o que representa o nível de hedge mais baixo em nosso período de rastreamento a partir de 2024. As participações totais do portfólio não são altas – as ações estão menos de 2% acima da média móvel de 12 meses e os títulos soberanos 2% abaixo (respectivamente, no 27º e 25º percentis).”
“O BCE provavelmente não favorecerá um EUR significativamente mais fraco enquanto a inflação residual permanecer alta. Qualquer passo para trás no aperto será enquadrado apenas como tal e direcionado às condições de crédito. As reclamações do governo alemão contra o CNH sugerem preocupação com as avaliações em relação a um choque chinês.”
“O iFlow indica que a força atual das posições em EUR se deve em grande parte a compras nas cruzes (ex-EUR/GBP) devido ao recente aumento de juros do BCE, então um recuo ajudará a evitar que as exposições em EUR se tornem excessivas. Mesmo com uma perspectiva de crescimento mais cautelosa, o EUR não caiu materialmente, o que apoia a visão de que as posições permanecem firmes. Os ativos da Zona do Euro se beneficiarão muito mais com um recuo do BCE, e esperamos que as taxas de hedge aumentem naturalmente.”
