Geoff Yu, do BNY, observa que dados de iFlow mostram clientes se tornando underweight em iene japonês (JPY) pela primeira vez desde o 4º trimestre de 2024, à medida que a alta do USD/JPY e os temores de intervenção mantiveram os hedge ratios baixos. Apesar da ação oficial recente, os mercados agora duvidam da capacidade das autoridades de defender a moeda, enquanto o declínio nas expectativas de aperto do Banco do Japão (BoJ) e um cenário de Federal Reserve mais hawkish apoiam a reconstrução seletiva de posições carry financiadas em JPY.
Fluxos do iene e dinâmicas de carry em mudança
“Dados de iFlow mostram que clientes cross-border estão agora underweight em JPY em base agregada pela primeira vez desde o 4º trimestre de 2024. À medida que o USD/JPY subiu, os temores de intervenção oficial mantiveram os hedge ratios incomumente baixos, com muitos investidores dispostos a absorver os custos de carry dada a subvalorização percebida do iene e as expectativas de flexibilização do Fed. Esse cenário mudou.”
“Apesar de intervenções repetidas, os mercados estão questionando cada vez mais a disposição e a capacidade do Ministério das Finanças de defender a moeda. Ao mesmo tempo, as expectativas de maior aperto do BoJ diminuíram, justamente quando os mercados precificaram o Fed em um caminho mais hawkish.”
“Embora as posições underweight em USD/JPY comecem a se normalizar, nossos dados sugerem que o par permanece modestamente sub-alocado. O declínio mais amplo no posicionamento agregado em JPY foi impulsionado pela demanda renovada por crosses financiados em JPY, sinalizando que os investidores estão reconstruindo a exposição ao carry mais uma vez.”
“Isso apoia nossa visão de que o ambiente de curto prazo favorece moedas de maior rendimento após um trimestre difícil. No entanto, esperamos que a recuperação do carry seja mais seletiva do que em 2024, quando a agressiva flexibilização do Fed alimentou uma expansão muito maior nas posições cruzadas financiadas em JPY. O cenário de política atual é fundamentalmente diferente.”
