Analistas do Societe Generale, Michael Haigh e Jeremy Sellem, argumentam que o cobre se tornou um ativo de negociação influenciado por políticas, com as tarifas da Seção 232 remodelando a arbitragem entre COMEX e LME. Eles destacam um prêmio COMEX estruturalmente mais amplo, novas janelas de arbitragem física e um spread com viés de reversão à média, com uma tendência de longo prazo de aproximadamente US$ 33/mt. O modelo também extrai probabilidades implícitas no mercado para futuras tarifas sobre cobre refinado nos EUA.
Tarifas redefinem a dinâmica do cobre COMEX-LME
“O cobre se tornou uma negociação de política: a arbitragem entre o cobre COMEX nos EUA e o cobre LME no resto do mundo deixou de ser uma curiosidade técnica para se tornar uma questão central para quem negocia ou faz hedge do metal, e o motivo é simples: tarifas. Desde 2025, os EUA construíram um regime cada vez mais agressivo da Seção 232 em torno do cobre, impondo um imposto de 50% sobre produtos semielaborados e derivados de cobre, enquanto, por enquanto, adiam qualquer tarifa sobre o cátodo refinado em si, mas atrelando essa decisão a uma revisão do Comércio que poderia introduzir gradualmente impostos de 15% em 2027 e 30% em 2028.”
“Este CCA examina essa arbitragem: como ela funciona, por que a sobreposição de tarifas a distorceu e o que seu comportamento revela sobre como o risco político é precificado nos mercados físicos e futuros de cobre. Como ambos os contratos são fisicamente entregáveis, o metal flui do local mais barato para o mais caro, e como a LME opera uma rede de armazéns muito maior do que a COMEX, seus níveis de estoque historicamente ficaram cerca de 65% mais altos.”
“Na ação de preços, tratamos o spread como uma série clássica de reversão à média, modestamente enviesada para um prêmio COMEX de cerca de +US$ 33/mt ao longo de 28 anos, com deslocamentos que decaem rapidamente (meia-vida próxima a 3,5 dias) e uma banda de não arbitragem, definida pelos custos de frete, warrants e financiamento, que explica por que a negociação flui da LME para a COMEX.”
“Usamos essa estrutura para calcular a probabilidade implícita no mercado de futuras tarifas de cobre: como as expectativas de tarifas estão no prêmio da COMEX sobre o custo CIF LME totalmente entregue, em vez do spread bruto da bolsa, removemos a base histórica não tarifária e tratamos o residual como a contribuição esperada da tarifa. Aplicando nossas fórmulas em vencimentos futuros correspondentes, estimamos que o mercado está precificando cerca de 14,6% de chance de uma tarifa de 15% até janeiro de 2027 e 37% de chance de uma tarifa de 30% até janeiro de 2028.”
