Geoff Yu, da BNY, argumenta que a posição do franco suíço (CHF) parece esticada, com investidores apostando em um aperto de política que o Banco Nacional Suíço (SNB) provavelmente não entregará. Ele destaca a inflação suíça contida, dados de PIB fracos e o risco de um aumento adicional do Banco Central Europeu (BCE) que pode abafar a demanda externa. Yu observa que as previsões condicionais de inflação deixam pouca justificativa para aumentos de taxas do SNB e vê a política permanecendo cautelosa.
“Como uma moeda geralmente com rendimento zero ou até negativo, o franco raramente está em uma posição superdetida devido à perda de carry. Há cobertura passiva em vigor por investidores denominados em CHF, mas, além de mandatos regulatórios, duvidamos que tais compras sejam fortemente incentivadas – elas conflitam com a abordagem geral do SNB de desencorajar compras de CHF em tempos normais. Portanto, quando o CHF entra em território superdetido de forma independente e é até melhor detido que o EUR, as circunstâncias devem ser ‘anormais’.”
“Com o BCE se movendo em direção a um aumento de taxas, as circunstâncias ainda são muito diferentes, e há pouca chance de o SNB mudar de curso subitamente. A inflação geral continua em níveis relativamente ‘normais’ em base sequencial, enquanto o PIB do primeiro trimestre (ajustado para esportes) surpreendeu para baixo. Simplesmente não há impulso inflacionário impulsionado pela demanda; se algo, o aumento do BCE ainda desacelerará a demanda entre os principais parceiros comerciais da Suíça, e o SNB pode até ver uma política agressiva como um risco para o crescimento suíço.”
“Fundamentalmente, continuamos a ver uma inconsistência gritante em como o mercado realmente ‘precifica’ a política do SNB. Os futuros de taxas de juros ainda apontam para uma chance de 60% de um aumento de 25 pontos base até o final do ano, talvez por simpatia ao BCE, que sinaliza uma inclinação agressiva. Apesar da orientação atual do BCE sobre aumentos de taxas (que esperamos que mude à medida que a economia da zona do euro desacelera), os mercados de opções ainda apontam para um EUR/CHF marginalmente menor via risco-reversões.”
“Independentemente da própria mensagem do SNB, que vemos como internamente consistente, os mercados de taxas e opções de FX continuam a apontar em direções opostas. Se o SNB estivesse verdadeiramente preocupado com a inflação, especialmente de fatores de oferta externos, haveria uma tolerância muito maior à força da moeda, em vez de uma ‘maior disposição’ para intervir. No final, tudo se resume às previsões condicionais de inflação.”
“Também ficaremos de olho no referendo do Cap Suíço de População, pois sua aprovação terá implicações materiais para as relações Suíça-UE a longo prazo.”
