Na Europa Central e Oriental (CEE), moedas como o Forint húngaro (HUF) e o Złoty polonês (PLN) conseguiram manter-se firmes até a quarta semana de conflito, apoiadas por juros reais elevados e pela liquidez disponível. Contudo, à medida que os fundamentos se deterioram, a energia, a dinâmica da mão de obra e os aumentos agressivos de juros na Europa Ocidental elevam a pressão sobre os bancos centrais para preservar margens de juros reais e a robustez do câmbio.
Riscos de política e o papel dos bancos centrais
Observamos a decisão do banco central da Hungria (MNB) como mais um teste à resiliência de moedas de alto rendimento, que permanecem bem posicionadas na quarta semana de conflito, apesar dos sinais de enfraquecimento nos fundamentos. Os fluxos do HUF fortaleceram-se na semana recente, com exceção de saídas fortes no início, mantendo-se entre os melhores desempenhos na região EMEA. Isso ocorre mesmo com o governo húngaro adotando garantias para preços de energia, o que pode colocar em risco a credibilidade fiscal de longo prazo.
Espera-se que o MNB mantenha as taxas estáveis, e se os indicadores de curto prazo de inflação seguirem a trajetória prevista, um buffer de juros reais entre 300 e 400 pontos-base costuma ser suficiente para conter saídas. Ainda assim, como ocorre com grande parte da CEE, esse pode ser apenas o mínimo necessário, já que a energia e a oferta de mão de obra podem fazer com que os juros reais caiam rapidamente. Com cortes mais agressivos esperados na Europa Ocidental, acreditamos que a CEE também precise ajustar a tempo, principalmente no curto prazo.
De modo geral, o fluxo de CEE reflete o comportamento do movimento de FX em mercados emergentes. PLN e HUF oferecem liquidez e juros reais, mesmo com riscos de política monetária que aumentam. Por ora, a visão de juros reais parece suficiente para compensar impulsos fiscais fortes; porém, se a crise energética piorar, os mercados podem reavaliar suas exposições.
Por outro lado, RON e CZK seguem apresentando desempenho inferior. CZK historicamente não se destaca em cenários de carry, enquanto RON figura entre as moedas com pior desempenho no iFlow, pois possui uma das menores taxas reais entre as moedas acompanhadas. RON foi a pioneira entre as moedas de carry a manter posição consideravelmente subponderada.
Agora, moedas com pagamentos externos pressionados passam a se somar, e a fraqueza cambial pode agravar a posição de juros reais entre esses pares.
