Economistas do ING, David Havrlant e Frantisek Taborsky, revisam a alta de 25 pontos base do Banco Nacional Tcheco (CNB) para 4%, decidida em uma votação apertada de 4-3. Eles destacam a inflação mais forte e o crescimento mais fraco nas projeções do CNB, com 4% sendo considerado um nível neutro. Os autores esperam que novas altas sejam limitadas pela desaceleração da atividade econômica e questionam o caminho de cortes de juros agressivos embutido nas projeções do CNB.
Alta do CNB e trajetória da política monetária
“O CNB realizou uma alta de juros na quinta-feira, elevando a taxa básica para 4%, o que corresponde às expectativas dos participantes do mercado. A decisão foi tomada em uma votação dividida, com quatro membros do conselho favorecendo um aperto monetário e três optando pela estabilidade da taxa. A situação é percebida como inflacionária, com a persistente inflação central elevada, o câmbio mais fraco e um mercado imobiliário ainda forte, juntamente com o crescimento robusto do crédito, vistos como as principais forças a serem controladas por uma postura monetária mais restritiva.”
“Quanto às taxas de juros de curto prazo, a projeção do CNB sugere um aumento adicional para 4,5% no futuro próximo, seguido por um declínio gradual a partir do 2º trimestre de 2027 para 3,5% no final de 2028. Vemos tal trajetória mais como um cenário alternativo, caso a inflação se mostre ainda mais forte do que em nossa projeção.”
“O interessante é que o presidente descreveu as condições monetárias como muito apertadas neste momento, e até mesmo antes. Bem, se nossa hipótese sobre a necessidade de taxas de equilíbrio muito mais altas no novo mundo for correta, então 4% parece ser uma postura neutra que apenas impede a inflação de pairar sistematicamente acima da meta. E com a projeção da taxa do CNB chegando a 3,5% no final do horizonte de projeção, acreditamos que a equipe talvez esteja começando a seguir na mesma direção, pelo menos implicitamente.”
“Dito isso, as taxas de juros são uma variável endógena no modelo principal do CNB, então você pode argumentar que esse caminho particular de taxa permite a expansão econômica de 2,5%, com a inflação recuando em direção à meta. Mas, você realmente cortaria juros tão rapidamente, enquanto a inflação ainda está acima da sua meta e a economia crescendo em torno do seu potencial? Tenho algumas dúvidas, mas me aterei ao bom e velho ditado: na dúvida, a favor do réu.”
“O infame mantra ‘todas as opções estão abertas’ foi resgatado de sua sepultura rasa e trazido à luz mais uma vez, mas a taxa de juros real em declínio nas perspectivas não sugere que ela esteja em bases sólidas. No geral, vemos 4% como o novo normal neutro e acreditamos que isso permitirá ao CNB superar a onda de efeitos de segunda ordem, desde que nossas projeções de PIB real e inflação estejam corretas.”
