O Índice de Preços ao Produtor (PPI) subiu 6,3% no ano até setembro, enquanto o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) avançou 3,7%, a maior defasagem desde 2022. Dentro do S&P 500, empresas de energia e tecnologia capturam a diferença, enquanto o restante paga por ela, e os consumidores sentirão o impacto em 2027.
O Bureau of Labor Statistics (BLS) divulga dois números de inflação por mês, e em setembro eles divergiram significativamente. O PPI mede o que as empresas americanas recebem por suas vendas, e ele subiu 6,3% anualmente, o maior aumento desde dezembro de 2022. Já o CPI mede o que as famílias pagam, e ele avançou 3,7%. A diferença de 2,6 pontos percentuais representa a oitava maior defasagem nos 16 anos em que o PPI é publicado em sua forma atual. Os sete meses com defasagens maiores ocorreram entre agosto de 2021 e abril de 2022.
O S&P 500 atingiu um recorde em 6 de outubro e atualmente está sendo negociado cerca de 2% abaixo dele. A apuração da FactSet, parcialmente reportada e parcialmente estimada, indica que suas empresas estão retendo 14,9 centavos de cada dólar de vendas como lucro neste trimestre, a segunda maior margem desde que a contagem começou em 2009. Ambos os fatos são verdadeiros simultaneamente porque o índice inclui empresas que se beneficiam dos 6,3% e aquelas que os pagam. As empresas que reportaram resultados esta semana começaram a indicar de que lado estão.
A média abrange dois setores de diferença
Parte da defasagem é aritmética. Os dois índices ponderam itens diferentes: habitação representa um terço do CPI, algo que o PPI não mede, e os preços dos produtores de energia subiram 10,8% apenas em setembro. O restante é dinheiro transferido das empresas que compram combustível, resina e frete para as empresas que os vendem, e o S&P 500 contém ambas as pontas da transação.
A FactSet reporta a margem do setor de energia em 14,8% contra 8,1% no ano anterior, com o petróleo custando em média US$ 85,68 por barril no trimestre, acima dos US$ 64,97, e os lucros subindo 127,6%. A margem de Tecnologia da Informação saltou de 27,5% para 32,3%. Seis dos onze setores reportam margens inferiores às do ano anterior, incluindo Bens de Consumo Essenciais, Saúde e Bens de Consumo Discricionários. Em todo o índice, 48% das empresas estão ganhando menos por dólar de vendas do que no ano passado, mas a margem do índice aumentou quase dois pontos. O recorde estabelecido no trimestre de junho, 17%, incluiu ganhos contábeis da Alphabet (GOOG, GOOGL) e da Amazon (AMZN) em suas participações na Anthropic. As duas maiores margens desde 2009 ocorreram em trimestres consecutivos, uma impulsionada pela valorização de uma empresa de IA e outra por uma guerra de navios-tanque.
Da última vez, os consumidores pagaram e a margem caiu mesmo assim
A defasagem foi maior do que a atual por sete meses em 2021 e 2022, atingindo o pico de 3,5 pontos em agosto de 2021. A margem do índice atingiu um recorde de 13,1% no trimestre de junho de 2021, à medida que a defasagem subia para esse pico. Seis trimestres depois, estava em 11,2%, a menor desde 2020. No trimestre de dezembro de 2022, oito dos onze setores reportaram margens inferiores às do ano anterior. A energia subiu de 9,3% para 12,9%, e o mesmo setor está repetindo o feito agora, partindo de uma base mais elevada.
A defasagem diminuiu por baixo. O CPI atingiu 9% em junho de 2022, pois as empresas repassaram os custos, mas as margens caíram mesmo assim. Os preços ao produtor ficaram em 10% ou mais por oito meses, e o preço final só acompanhou depois que eles pararam de subir. O S&P 500 caiu cerca de 25% de seu pico de janeiro de 2022 até o fundo de outubro de 2022. A diferença agora é o Federal Reserve (Fed), que elevou as taxas de zero para acima de 4% durante essa queda e entra neste episódio perto de 4%, tendo subido as taxas em 16 de setembro.
Sabão, cigarros e picapes
A Procter & Gamble (PG), a maior fabricante de bens de consumo do índice, reportou na quinta-feira que as vendas no trimestre encerrado em setembro subiram 4%. Desses, 2,4 pontos vieram de vender mais e 0,4 de aumentar preços. Sua margem bruta, o que resta de uma venda após a fabricação do produto, caiu 1,5 ponto: os custos de commodities levaram 1,4 ponto e a precificação adicionou 0,2. A empresa agora espera que matérias-primas, energia e frete custem US$ 1,4 bilhão após impostos neste ano fiscal, acima de US$ 1 bilhão em julho, assumindo que o Brent permaneça em US$ 100. O Diretor Financeiro Andre Schulten disse que recuperar isso “exigirá níveis recordes de produtividade”, que “o segundo componente é a precificação com inovação” e que “o terceiro componente aqui é o tempo”.
O setor de Bens de Consumo Essenciais do índice, cuja margem é de 6,3% contra 6,5% um ano atrás, está fazendo o mesmo: vendendo mais pelo mesmo preço enquanto os custos aumentam. A Philip Morris International (PM) aumentou os preços dos cigarros em 8,9%, enviou a mesma quantidade de cigarros do que no ano anterior e cresceu o lucro bruto em 6,7%, o que demonstra o efeito da precificação quando o produto é nicotina. A General Motors (GM) estimou seus custos de commodities, frete e chips de memória em cerca de US$ 2 bilhões este ano e elevou sua margem na América do Norte em 2,5 pontos com os preços de suas picapes. A diferença é paga por quem não consegue fazer o que essas duas fizeram. No PPI de setembro, o índice de margem para a revenda de gasolina caiu 30,3%, enquanto os preços da gasolina subiram 20,3%. É a única linha no relatório onde a defasagem é absorvida no sentido literal.
O tempo é o terceiro componente
A conta de commodities da Procter & Gamble representou 5% dos lucros no trimestre recém-reportado e 8% no ano. Os três trimestres restantes carregam mais custos do que o primeiro. A precificação destinada a recuperar esses custos “geralmente é sincronizada com os resets modulares”, as datas em que os varejistas reorganizam as prateleiras, de modo que o aumento chegue ao CPI em 2027. Schulten disse que “não há como recuperar este nível de pressão de commodities sem precificação” e que “a indústria em geral está aumentando os preços”. Ele fez a mesma afirmação, dizendo: “Não posso anunciar precificação, e não anunciarei precificação de forma alguma”.
Analistas preveem que os lucros do S&P 500 cresçam 16% em 2027 com um crescimento de receita de 9,5%, sugerindo que as margens estão se ampliando novamente. Os fabricantes de seus sabonetes, cigarros e caminhões dizem que o ano começa com custos mais altos do que no ano passado. A 19 vezes os lucros previstos para os próximos doze meses, o índice está ligeiramente mais barato que sua média de cinco anos, então o risco está na previsão, e não no preço pago por ela. O Fed se reúne em 28 de outubro, e a maioria de seus membros já indicou esperar outro aumento até o final do ano. Os preços que chegarão em 2027 impactarão o CPI contra o qual o Fed está elevando as taxas, e a única data que as empresas fornecem é o próximo reset de prateleira.
O mapa
O S&P 500 devolveu cerca de metade do movimento da mínima de setembro até o recorde de 6 de outubro. Está sendo negociado logo abaixo de sua média de 50 dias pela segunda vez desde setembro. O Índice de Força Relativa Estocástico Diário (Stoch RSI), um indicador de momentum, reverteu de perto de 70 antes dos resultados da semana, então a retração já estava em andamento antes da Procter & Gamble reportar. O padrão desde a mínima de março é uma sequência de mínimas mais altas acima de uma média de 50 dias ascendente, sob um teto de 7.800 que foi rompido apenas para o recorde. 7.700 é a linha, pois a média de 50 dias está lá.
A tendência é de baixa abaixo de 7.700 em base de fechamento. O primeiro teste é 7.500, a mínima de setembro e a última mínima mais alta na sequência, e um fechamento abaixo dela seria a primeira mínima mais baixa desde março. A média de 200 dias perto de 7.300 é onde o caminho de 2022, seis trimestres de margens decrescentes, se torna o caso base do gráfico, em vez de seu precedente. O caso se mostra incorreto com um fechamento diário acima de 7.800. Isso significa que os investidores estão pagando pelas margens de energia e tecnologia, ignorando os outros nove setores. Ou é o petróleo caindo, o que estreita a defasagem pelo topo e corta os custos das empresas consumidoras antes de cortar os lucros do setor de energia. O CPI de outubro é publicado em 10 de novembro e o PPI em 13 de novembro, e uma defasagem que se estreita pelo topo é a versão que o índice pode suportar.
