Geoff Yu, do BNY, observa que a alta dos preços do petróleo melhorou os termos de troca da Noruega, mas os ganhos do EUR/NOK elevaram o índice de preços de importação I-44. Embora o Norges Bank possa focar em fatores domésticos devido ao desempenho do NOK no ano, Yu adverte que altas posições de investidores e um caso de avaliação mais fraco tornam as posições vendidas em EUR/NOK pouco atraentes, com riscos atrelados a salários e expectativas de inflação.
Pass-through de importação e posicionamento pesam sobre o NOK
“O aumento dos preços do petróleo este ano gerou uma melhoria significativa nos termos de troca da Noruega. Os ganhos não são tão fortes quanto o pico de 2022, o que significa que não há um vento favorável das vendas do banco central para gerar mais fraqueza no NOK. Como outras cruzes de EUR, o EUR/NOK também se fortaleceu materialmente durante o Q2, o que elevou significativamente o índice de preços de importação I-44.”
“Já há sinais de que os preços de importação noruegueses estão seguindo o caminho da Suécia, onde a cesta está se divergindo mais do próprio EUR/NOK, aumentando o risco de pass-through.”
“Apesar dos riscos, a força do desempenho do NOK no ano é um forte amortecedor contra os dados de inflação, permitindo que o Norges Bank permaneça totalmente focado em fatores domésticos. A natureza dominante de energia dos choques de oferta atuais significa que a função de reação da moeda a fatores externos difere marcadamente de seus pares. No entanto, a vigilância é necessária, pois preços de importação mais altos também correm o risco de elevar as expectativas de inflação e gerar efeitos de segunda ordem que o Norges Bank deve responder.”
“O risco-retorno é pobre para estar vendido em EUR/NOK. Comparado a moedas como PLN e SEK, o caso de avaliação para o NOK é muito mais fraco. Também destacamos que nossos dados apontam para níveis muito altos de posições em NOK em relação aos pares G10, o que é um obstáculo perene contra um desempenho adicional.”
“Ao contrário de PLN e SEK, o NOK provavelmente responderá de forma muito mais forte a gatilhos domésticos, especialmente salários. A transmissão dos custos de importação para o trabalho leva mais tempo, mas a história mostra que o Norges Bank reagirá proativamente a quaisquer riscos desse tipo.”
