Sim Moh Siong e Christopher Wong, do OCBC, observam que a expansão do programa de recompra de títulos de longo prazo pelo Tesouro dos EUA reacendeu os receios do mercado sobre a desvalorização do dólar, resultando em um USD mais fraco, ouro mais forte e breakevens mais altos. Eles enfatizam que isso não se trata de QE clássico, mas destacam a crescente incerteza política nos EUA, questionamentos sobre a independência do Fed e os riscos de Jackson Hole como as principais restrições para o outlook do dólar.
Temores de Desvalorização Pressionam o Dólar
“A desvalorização do USD ressurgiu como um tema de mercado após o Tesouro dos EUA expandir inesperadamente seu programa de recompra de títulos de longo prazo, sinalizando desconforto com a recente alta nos rendimentos de longo prazo.”
“O subsequente desmonte de posições de steepener nos EUA provavelmente reforçou outras operações de desvalorização, incluindo um USD mais fraco, uma recuperação do ouro e breakevens de inflação mais altos nos EUA.”
“Vários fatores ajudam a explicar por que o anúncio da recompra reacendeu as preocupações com a desvalorização. No entanto, a visão de que recompras maiores equivalem a flexibilização quantitativa parece equivocada. O Tesouro está comprando títulos de prazo mais longo, enquanto financia efetivamente a operação através do aumento da emissão de títulos do Tesouro de curto prazo, em vez de expandir a oferta de moeda.”
“Em segundo lugar, os investidores parecem cada vez mais inquietos com o que consideram um Tesouro mais ativista. O momento do anúncio da recompra, juntamente com a intervenção anterior no par EURJPY, se desvia do compromisso de longa data do Tesouro com uma abordagem ‘regular e previsível’. O aumento das preocupações com a incerteza política nos EUA é tipicamente negativo para o USD.”
“Terceiro, os mercados questionam se o Fed poderia enfrentar pressão para manter as taxas mais baixas do que o justificado para conter os custos de financiamento do governo, em vez de focar apenas nos objetivos de inflação e emprego. A incerteza em torno da função de reação do Fed e as crescentes dúvidas sobre sua disposição em priorizar a inflação aguçaram o foco nos comentários do Presidente Warsh em Jackson Hole. O USD pode enfrentar mais desvalorização se o Presidente Warsh e outros funcionários do Fed não conseguirem refutar as crescentes preocupações com a desvalorização.”
“A incerteza política renovada está limitando o escopo para ganhos do USD e coloca em risco nossa visão moderadamente construtiva para o USD nos próximos um a dois trimestres. Dito isso, o aumento dos rendimentos reais, impulsionado pela demanda de investimento relacionada à IA competindo com o pesado endividamento governamental, permanece consistente com uma economia americana resiliente. Isso deve limitar o risco de um Fed excessivamente dovish e ajudar a conter a desvalorização do USD. Por enquanto, preferimos permanecer neutros em relação ao USD em vez de perseguir a última onda de fraqueza do dólar.”
