O Rabobank, através de Bas van Geffen, analisa como as futuras Operações de Refinanciamento Estruturais de Longo Prazo (LTROs) podem complementar as operações de refinanciamento padrão do Banco Central Europeu (BCE) à medida que a liquidez excedentária diminui. O relatório argumenta que LTROs de 12 meses, provavelmente leiloadas via licitações a taxa variável quando a demanda por Operações de Refinanciamento Principais (MROs) atingir cerca de €100-125 bilhões, podem achatar ligeiramente as taxas de juros do mercado monetário em EUR sem contrariar totalmente o impacto do aperto quantitativo.
LTROs Estruturais e Demanda por Reservas
“O BCE poderia iniciar discussões sobre o desenho das LTROs estruturais para o final deste ano, mas a data de lançamento depende da demanda dos bancos por reservas. Acreditamos que 12 meses é um prazo plausível para essas operações. Além disso, o BCE pode emitir as LTROs por leilão, em vez do procedimento de taxa fixa e plena adjudicação.”
“Se o BCE prosseguir com seus planos relatados de aumentar o requisito de reserva mínima, isso pode acelerar as discussões sobre o desenho da LTRO estrutural. Poderíamos ver o Conselho do BCE discutindo isso no Q4, ou no início do próximo ano, com o lançamento mais tarde em 2027. Mas, em última análise, a data de lançamento dessas LTROs depende da demanda dos bancos por reservas.”
“Na medida em que o contexto histórico se extrapola para a situação atual de liquidez, os dados sugerem que as LTROs poderiam começar quando a demanda por MROs atingir €100 a €125 bilhões. O menor leilão de LTRO de 3 meses foi de €15 bilhões, quando a demanda por MROs era estruturalmente de pelo menos €100 bilhões.”
“Várias métricas de disponibilidade e custos de financiamento de prazo estão sendo observadas como indicadores de quão perto a liquidez está do ponto de inflexão. À medida que a normalização quantitativa continua, esperamos mais pressão sobre as taxas de prazo. No entanto, as LTROs podem reverter parte disso.”
“Isso implica que, no agregado, as LTROs provavelmente serão alocadas a bancos com os custos de financiamento mais altos nos mercados de prazo. Sua mudança para liquidez do banco central poderia distorcer as taxas médias ponderadas de financiamento de prazo para baixo – embora sejamos céticos quanto à compressão significativa dos spreads Euribor-OIS, devido à composição do painel Euribor.”
