David Tam, do BNY, destaca que, apesar da capacidade legal da Reserva Federal em apoiar o crédito corporativo, o atual Fed sob a liderança de Warsh demonstra relutância em repetir as intervenções vistas durante a pandemia de Covid-19. Tam não antecipa preocupações imediatas, dada a atual conjuntura de spreads apertados e demanda robusta. No entanto, ele adverte que, em cenários futuros de estresse no mercado, investidores não poderão contar com dealers ou o próprio Fed para conter rapidamente um alargamento expressivo nos spreads de crédito.
“O Fed possui a autoridade legal e a capacidade institucional para intervir em caso de um alargamento verdadeiramente desordenado dos spreads de crédito. No início da Covid, o Fed estabeleceu o Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) e o Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). O PMCCF, em última análise, não teve adesão, enquanto o SMCCF registrou apenas US$ 14 bilhões, bem abaixo da capacidade anunciada, mas os programas são frequentemente creditados por estreitar os spreads através de um efeito de anúncio.”
“Críticos das intervenções da Covid respondem, no entanto, que o PMCCF, SMCCF e outros programas do Fed aumentaram o risco moral. Nossa visão é que a barra é extremamente alta para o Fed de Warsh intervir nos mercados privados para abordar um alargamento dos spreads de crédito da maneira que o Fed tem feito no passado. O Fed de Warsh provavelmente verá tal evento como uma crise localizada ou uma oportunidade para impor disciplina em um mercado que desfrutou de quase 20 anos de um Fed mais intervencionista.”
“Para ser claro, não vemos causa imediata para alarme. Pelo menos no momento, os spreads Bid-Ask permanecem estreitos, os dealers estão estruturalmente vendidos em crédito IG, a demanda do investidor final parece estar se mantendo e os spreads permanecem próximos aos seus níveis mais apertados. Mas os investidores devem estar cientes de que, em caso de uma venda, alguns dos disjuntores típicos, um investidor final marginal pronto para intervir, a comunidade de dealers ou o Fed podem não estar tão dispostos ou capazes de conter um alargamento maior nos spreads.”
“Como os dealers são a primeira linha de defesa em uma venda, fique de olho no posicionamento líquido dos dealers e nos fails totais. Um movimento do posicionamento dos dealers em direção ao neutro ou mesmo líquido pode sugerir restrições de balanço maiores e um aumento contínuo nos fails pode sugerir atritos na intermediação.”
“Fique de olho tanto nos spreads quanto nos rendimentos de longo prazo. Um alargamento nos spreads de crédito pode sugerir que o sentimento do investidor está esfriando, enquanto um declínio nos rendimentos de longo prazo pode tornar a proposta de valor menos atraente.”
