O Commerzbank, através de sua análise de Tatha Ghose, reporta que o Banco Central da Rússia (CBR) reduziu sua taxa de juros principal para 14,0%, contrariando o aumento da previsão de inflação para 2026 e projetando um cenário macroeconômico de estagflação. O analista argumenta que o ciclo de afrouxamento monetário sugere pressão política e, em condições normais de mercado, prejudicaria a avaliação do câmbio. No entanto, Ghose ressalta que as taxas de câmbio USD/RUB e EUR/RUB são artificiais, minimizando o impacto significativo no valor de mercado do Rublo.
Cortes de Juros em Cenário de Estagflação
“O Banco Central da Rússia (CBR) cortou sua taxa de juros principal em 25 pontos base na sexta-feira, para 14,0%, mesmo após elevar sua previsão de inflação. O resultado não foi esperado pela maioria, mas sempre esteve dentro do leque de possibilidades. O CBR elevou sua previsão de inflação para 2026 para 6,0%-7,0%, ante 4,5%-5,5%, culpando o aumento considerável nos preços dos combustíveis, ao mesmo tempo que afirma que a inflação retornará à meta de 4% em 2027.”
“O CBR reduziu sua previsão de PIB para 2026 para 0,0%-1,0%, ante 0,5%-1,5%, cortou a premissa de preço do petróleo para fins tributários para US$ 60/barril, ante US$ 65/barril, e diminuiu a projeção de superávit em conta corrente para US$ 48 bilhões, ante US$ 72 bilhões. Em resumo, o cenário macroeconômico é de estagflação.”
“O CBR parece justificar o corte de juros a posteriori, argumentando que a inflação subjacente será contida: a inflação SAAR (Seasonally Adjusted Annualized Rate) teve média de 5,0% no 2º trimestre, após 8,7% no 1º trimestre (a inflação subjacente desacelerou para 4,2% de 6,2%). Medidas de inflação subjacente estariam continuando na faixa de 4%-5% anualizados.”
“No entanto, essa defesa não é totalmente convincente. A inflação recente acelerou em junho-julho, atingindo 5,9% em 20 de julho, e as expectativas de inflação de famílias, empresas e participantes do mercado financeiro aumentaram. Se as expectativas permanecerem elevadas, o próprio CBR admite que isso pode impedir uma desaceleração sustentável da inflação.”
“Ainda assim, o mercado de câmbio não reage bem a um banco central sob pressão política para reduzir as taxas de juros. Em qualquer mercado normal, um banco central cortando juros enquanto eleva a previsão de inflação prejudicaria a credibilidade e pesaria na avaliação do câmbio. A Rússia não é um mercado normal. USD/RUB e EUR/RUB são taxas de câmbio artificiais, e esta decisão não impactará notavelmente as avaliações do RUB.”
