O Commerzbank, através de Tatha Ghose, relata que o Banco Nacional da Polônia (NBP) manteve as taxas de juros em 3,75% e uma postura neutra. No entanto, a coletiva de imprensa do presidente Adam Glapinski apresentou um tom marcadamente ‘dovish’. Ele mencionou a possibilidade de um corte de juros em setembro e minimizou os riscos de inflação e cambiais, levando o Commerzbank a antecipar uma desvalorização do Zloty polonês (PLN) em comparação com a Coroa tcheca (CZK), à medida que os mercados precificam o relaxamento monetário nos próximos trimestres.
Inclinação ‘dovish’ do NBP enfraquece o argumento para o Zloty
“O Banco Nacional da Polônia (NBP) realizou uma reunião cautelosa em julho, mantendo, no papel, a taxa de 3,75% inalterada, uma postura neutra e projeções macroeconômicas atualizadas que parecem estagflacionárias. Como exemplos, o novo Relatório de Inflação elevou o ponto médio do IPC para 2026 em 0,60 pp para 2,85% e para 2027 em 0,35 pp para 2,75%, enquanto reduziu o crescimento do PIB para esses anos em 0,20 pp e 0,15 pp, respectivamente.”
“No entanto, a coletiva de imprensa desfez essa narrativa: o presidente do NBP, Adam Glapinski, descreveu o conselho como ‘cautelosamente dovish’ e a si mesmo como ‘decididamente dovish’, flertando abertamente com a moção de um corte de 25 pb na reunião de setembro (se nenhum choque novo surgisse). Ele admitiu que a normalização do imposto sobre combustíveis impulsionará a inflação nos próximos meses, mas insistiu que o IPC permanecerá dentro da banda de 2,5% ± 1 pp e retratou desenvolvimentos recentes – desaceleração do crescimento salarial, preços de commodities mais fracos, uma perspectiva de crescimento benigna – como favoráveis à inflação no sentido ‘dovish’.”
“Não houve preocupação genuína com efeitos de segunda ordem do choque iraniano. Glapinski até minimizou a recente desvalorização do Zloty, repetindo simplesmente que o Banco Central poderia intervir no mercado de câmbio se o movimento se tornasse ‘muito acentuado’.”
“Em essência, Glapinski confirmou nossa própria visão de que o próximo movimento seria um corte de juros, não um aumento, algo que os mercados poderiam começar a precificar para o 4º trimestre. A razão pela qual o tom ‘dovish’ de Glapinski foi uma surpresa é que a situação no Irã piorou nos últimos dias, e as revisões de projeções do NBP se alinharam com essa direção.”
“Isso significa que o principal fator de suporte para o PLN – a ideia de que o Irã poderia forçar o NBP a uma postura ‘hawkish’ – evaporou. Com o Banco Central Tcheco (CNB) ainda desfrutando de um viés ‘hawkish’ mais crível, o Zloty está fadado a ter um desempenho inferior ao da Coroa tcheca no próximo trimestre.”
