Estrategistas do BNY, John Velis e David Tam, veem a inflação ‘supercore’ elevada nos EUA como um argumento chave para um aperto adicional, mas ainda preferem uma manutenção em julho. Eles observam que os serviços principais, excluindo habitação, têm operado acima do seu ritmo pré-COVID e discutem a Inflation Frameworks Task Force do presidente Kevin Warsh, que reavaliará medidas como a inflação ‘trimmed mean’ e suas implicações para a política monetária.
Pressões ‘Supercore’ e Revisão da Task Force
“O argumento mais convincente para um aumento da taxa de juros permanece a taxa de inflação. Não vemos as referências frequentes (recentemente) do presidente Kevin Warsh à estabilidade de preços como um indicativo axiomático de uma nova direção hawkish do Fed, mas reconhecemos que outros porta-vozes já declararam que veem a inflação não apenas como muito alta, mas também refletindo pressões ascendentes além de meros efeitos tarifários e do choque de oferta do Oriente Médio. Compartilhamos essa preocupação e observamos que, desde meados de 2023, a chamada ‘supercore’ (ou seja, inflação de serviços principais ex habitação) tem operado quase um ponto percentual acima do seu ritmo pré-COVID.”
“Então, por que não aumentar as taxas esta semana? Primeiro, não achamos os argumentos para um aumento totalmente persuasivos, embora reconheçamos (novamente) que a reunião é uma decisão difícil e a inflação ‘supercore’ tem chamado nossa atenção há algum tempo. Embora não descartemos a inflação ‘supercore’ persistente, ela é estável e não tem aumentado.”
“Além disso, grande parte do aumento nesta importante subcategoria de inflação provém de serviços de transporte – notavelmente passagens aéreas, que são obviamente afetadas pelo choque energético. Outros componentes que mantêm a pressão sobre os serviços são os custos de saúde – representando o aumento dos prêmios de seguro, eles próprios impactados pela redução dos subsídios do Obamacare – e serviços financeiros. Transporte e saúde juntos contribuem com 0,7% para o aumento de 3,0% na ‘supercore’. Nenhum desses é particularmente sensível a uma política monetária mais apertada.”
“Warsh disse que a Inflation Frameworks Task Force examinará ‘os impulsionadores da inflação, os princípios fundamentais e ponderará a gama completa de ideias para entregar estabilidade de preços em uma economia em mudança.’ O uso de ‘princípios fundamentais’ é notável porque, embora o Fed tenha como alvo formal o PCE cheio, Warsh sinalizou em alguns momentos que favorece outras medidas, como uma forma de inflação ‘trimmed mean’.”
“Crucialmente, enquanto a inflação ‘trimmed mean’ subestimou o aumento da inflação no período pós-COVID em relação ao PCE cheio ano a ano, ela não precisa ser sempre dovish. Em um período de desinflação impulsionado por componentes voláteis específicos, a ‘trimmed mean’ também subestimaria a desinflação. Após a crise financeira global, com a inflação cheia caindo rapidamente no final de 2008, a ‘Dallas trimmed mean’ levou até meados de 2009 para mostrar um declínio semelhante.”
