Estrategistas da TD Securities argumentam que o anúncio de recompra de títulos do Tesouro dos Estados Unidos (EUA) reforçou o momentum de baixa para o Dólar. Utilizando dados do Índice do Dólar (DXY), SPX e UST 5s30s desde 1999, eles constatam que um “bull flattening” da curva de juros, juntamente com a força das ações americanas, tende a pesar sobre o Dólar. Por outro lado, um choque no mercado acionário dos EUA ainda poderia desencadear uma recuperação em 2026.
“Bull flattening” pressiona o outlook do Dólar
“O anúncio de recompra do Tesouro dos EUA em 19 de agosto fez com que o rendimento de longo prazo (30 anos) caísse quase 10 pontos base no dia e levou a uma dinâmica de “bull flattening” na curva de juros.”
“A sabedoria convencional seria que o USD se valorizasse quando a curva UST apresentasse “bull flattening”. Historicamente, a curva UST tende a apresentar “bull flattening” em resposta a choques de “risk-off” nos EUA. O fenômeno de “flight-to-quality” aumentaria a demanda de curto prazo por Treasuries de longo prazo e pelo USD.”
“No entanto, na circunstância incomum em que as ações dos EUA ganharam valor durante um cenário de “bull flattening” da UST, o USD, em média, apresentaria uma fraqueza modesta de -0,3%, em vez de uma forte alta de 1,74%. A combinação de “bull flattening” da UST e ações americanas em alta tem sido a segunda mais rara entre as 8 dinâmicas possíveis da curva UST e cenários de ações.”
“O USD esteve a um fio de seu ponto de virada de baixa após dados de CPI moderados e vendas no varejo negativas em julho. Preocupações crescentes com a credibilidade institucional dos EUA e o risco de repressão financeira após o anúncio de recompra do Tesouro cimentaram o momentum de baixa predominante do USD.”
“Embora antecipássemos que o USD eventualmente voltaria a um regime de baixa em algum momento no segundo semestre de 2026, a movimentação ocorreu mais cedo do que esperávamos.”
“Alternativamente, o USD também poderia se valorizar se um choque no mercado acionário dos EUA se materializasse enquanto a curva UST não apresentasse “bull steepening”. Historicamente, a dinâmica de “bull steepening” da curva seria a mais baixista para o USD e poderia superar o efeito das ações, pois tende a ocorrer em meio a cortes nas taxas do Fed no 3º trimestre de 2024 e no 4º trimestre de 2025.”
“Por ora, as expectativas do consenso de mercado continuam apontando para uma valorização das ações dos EUA. Não obstante, vemos este cenário como o maior risco de cauda para o USD em 2026.”
“Por ora, o mercado tem gradualmente precificado a saída das expectativas de alta de juros do Fed no curto prazo, após as decepções nos dados dos EUA até agora no 3º trimestre, e nosso caso base também é de que o Fed manterá as taxas inalteradas.”
