Contexto atual do SNB
Depois de seis cortes consecutivos nas taxas, de março do ano passado até junho deste ano, o SNB deve manter a taxa de política monetária inalterada na decisão de setembro desta semana. Em junho, o recuo levou as taxas a 0%, resultando novamente em uma política de juros zero (ZIRP). O patamar para sair de juros mais altos para este ponto é claro, mas, como já ficou claro, o salto de aqui para uma política de juros negativos (NIRP) é bem mais íngreme.
Assim como no Japão, a pandemia de COVID-19 deu ao SNB uma saída para abandonar o NIRP. Eles aceitaram essa saída, mas, no fim, parece que não conseguiram sair do buraco. Parece que é apenas questão de tempo até as taxas negativas voltarem, mas esta semana não será esse momento.
Os mercados não estão precificando cortes adicionais para o SNB neste ano e, mesmo olhando para o próximo ano, a precificação é relativamente tênue. Não há convicção firme de um novo corte de juros.
Dito isso, a equação e o destino do SNB dependem muito do franco suíço a partir de agora. Assim, as coisas podem mudar rapidamente quando isso ocorrer.
O desafio de um afrouxamento agressivo e de lidar com uma inflação baixa exige que o SNB equilibre a força da moeda com seu mandato de política. USD/CHF caiu mais de 12% neste ano, principalmente pela fraqueza do dólar. Já EUR/CHF mal se moveu e permanece próximo de 0,9300 na maior parte de 2025. Estamos a um passo de romper novos mínimos históricos para o par.
Assim, o SNB pode ficar encurralado para perseguir taxas negativas enquanto o franco continuar entre os melhores desempenhos entre as principais moedas.
Isso ocorre especialmente à medida que as pressões inflacionárias domésticas continuam abaixo do esperado. O relatório mais recente de agosto mostra a inflação subjacente anual caindo para 0,7%.
Se as evoluções da inflação forem mais fracas do que o banco central projeta, é apenas questão de tempo até vermos o SNB mudar sua posição sobre as taxas negativas.
Esse é o principal risco ao analisar o cenário do SNB neste momento e mostra onde o balanço de riscos está inclinado.
Embora o banco central suíço afirme que há uma barreira alta antes de atingir as taxas negativas, o caminho de menor resistência ainda favorece uma política monetária mais frouxa no futuro, em vez de uma postura mais restritiva.
E o paradoxo é que isso pode ser acionado e alimentado por uma moeda mais forte. Não invejo a posição do SNB.