Estrategistas do ING, Benjamin Schroeder e Michiel Tukker, discutem como um potencial aumento no Requisito de Reserva Mínima (MRR) pelo BCE poderia apertar a liquidez na Eurozona e reduzir as perdas do BCE. Eles destacam a distribuição desigual de reservas em excesso entre países e bancos, e alertam que acelerar a redução de reservas em excesso arrisca perturbar a transição gradual da política monetária do BCE.
Estrutura de liquidez do BCE e riscos do MRR
“A Reuters informou ontem que o BCE estava considerando aumentar o volume de reservas que os bancos são obrigados a manter no BCE, em média – não imediatamente, mas potencialmente no outono. Crucialmente, este Requisito de Reserva Mínima (MRR) não é remunerado, ao contrário das reservas depositadas na facilidade de depósito, que atualmente rendem aos bancos 2,25% de juros. Estima-se que dobrar o MRR economize ao BCE perto de €4 bilhões anualmente, e mais se as taxas de juros fossem aumentadas ainda mais.”
“Com a liquidez em excesso atualmente em €2,2 trilhões, o impacto de uma redução única de €174 bilhões, que a duplicação do MRR resultaria efetivamente, poderia ser esperado ser marginal. Isso nos aproximaria de um nível de liquidez em excesso onde as taxas de financiamento reagem mais sensivelmente a quaisquer mudanças, embora. E vimos as expectativas do mercado para os spreads Euribor/OIS já aumentarem ligeiramente com base nas manchetes.”
“Em nível de país, podemos ver que Itália, Espanha e Portugal detêm liquidez em excesso na ordem de 3 a 6 vezes seus respectivos MRRs, enquanto procuramos múltiplos próximos a 15 para, por exemplo, França e Alemanha. Poder-se-ia argumentar que a redistribuição de liquidez dentro do Eurosistema está ocorrendo de forma relativamente suave, mas certamente algumas jurisdições sentiriam uma pressão maior.”
“A liquidez também não é distribuída proporcionalmente entre os bancos, como foi apontado nas discussões quando o BCE primeiro lançou a ideia de aumentar o MRR, na época, em um valor ainda maior do que apenas dobrá-lo. Crucialmente, os bancos que detêm a liquidez em excesso não são necessariamente aqueles que detêm depósitos, que em última análise servem de base para o cálculo do MRR de um banco. E aqueles bancos que detêm depósitos desproporcionalmente maiores tendem a ser bancos menores que seriam penalizados.”
“O objetivo final do BCE é chegar a uma situação em que o sistema bancário opere com níveis mais baixos de reservas em excesso, em níveis determinados pelos próprios bancos de forma autoequilibrada, com as operações de liquidez do BCE tornando-se parte integrante do planejamento de liquidez dos bancos. O resultado são taxas de financiamento de mercado de curto prazo mais altas, mais próximas da MRO, à medida que vemos maior dependência das operações de liquidez do BCE. As necessidades de liquidez mais estruturais seriam cobertas por operações de liquidez de longo prazo e um portfólio de títulos (mas substancialmente menor do que agora).”
