Análise de fluxos: os fluxos de EUR mudaram de uma estratégia de hedge do dólar antes do conflito para uma posição líquida de vulnerabilidade, com a zona do euro exibindo sinais de stagflação e a Noruega apresentando um choque positivo na relação de troca.
É possível afirmar que o EUR está cada vez mais sensível a qualquer melhoria no sentimento de mercado, enquanto o Krone norueguês (NOK) pode perder fôlego se os preços de energia atingirem o pico e o Norges Bank reiniciar compras de moeda estrangeira.
EUR sob pressão, NOK ainda em demanda
Com a perspectiva de que o cessar-fogo se mantenha nas próximas semanas, os fluxos mais fáceis de realizar costumam ser a reversão de movimentos extremos desde o início do conflito. Em termos de fluxo, moedas de mercados emergentes expostas a choques de balanço de pagamentos e moedas desenvolvidas ligadas à inflação estagnada foram as mais pressionadas. Por outro lado, moedas atreladas a energia e commodities, com espaço de política, foram as que mais se valorizaram.
Atualmente, o EUR e o NOK ocupam extremos opostos, refletindo essa visão: o euro enfrenta dificuldades com a stagflação causada pelo aumento dos custos de energia, enquanto a Noruega vê um impulso forte na relação de troca, com o Norges Bank já sinalizando uma alta de juros – o único banco central desenvolvido na Europa a ter feito isso.
O EUR continua sendo o mais impactado pela reversão da estratégia de hedge do dólar antes do conflito. O processo está completo, com o EUR ficando retido em termos líquidos.
Do ponto de vista de alocação de ativos domésticos, considerando o desempenho até agora em 2024, observa-se que as compras de EUR para hedge diminuíram substancialmente, o que é notável dado que as expectativas de juros se alinham a um cenário que normalmente exigiria o comportamento oposto. Ainda assim, com o EUR retido, a barreira para reverter fluxos ficou mais baixa.
Por outro lado, os ganhos do NOK podem arrefecer por ora caso os preços de energia atinjam um pico. Mesmo que permaneçam elevados, os recebíveis devem ser suficientes para atender às necessidades de financiamento do governo, o que pode levar o Norges Bank a retomar as compras de FX, criando uma camada adicional de resistência a fluxos positivos do NOK. As holdings de NOK continuam entre as mais fortes entre as moedas europeias.
